文化传媒：聚焦“千禧一代” 把握行业时点

千禧一代是指出生于1983-2000年的人,这一代人的成长伴随着电脑和互联网。随着他们的长成,对社会影响力加大,中国消费习惯和消费理念都在发生重大变化。

聚焦千禧一代,首先要把握这一代人消费的主要特征。首先是互联网,他们是第一代真正的网络原住民,互联网渗透到他们生活的方方面面,产业发展网络化成为不可避免的趋势;然后是精品消费,千禧一代是“挑剔”的一代,他们追求生活的品质,对价格敏感度低,偏爱精品;最后是便捷消费,社会发展的快节奏影响了他们的生活步调,他们倾向便捷消费,排斥排队等待,消费流程简单化是发展大方向。

千禧一代的成长影响了各个行业,包括生活和娱乐。在娱乐消费方面,影视行业和院线行业都深受其影响,他们娱乐消费占比增加,电视剧和电影是文化生活的重要部分,头部剧效应明显,精品剧版权价格上升迅速,网络视频的发展也提供了新的盈利方式,受到消费者的青睐,制片公司也都开展精品战略,把握市场方向,观影习惯养成,院线行业整合趋势明显,优胜劣汰,渠道龙头有望强者更强。

投资建议:(1)头部剧内容制作公司,公司IP资源丰富,内容制作产业链成熟,随着版权价格的上升和IP变现形式的多元化,视频网站发展又提供新的渠道,发挥台网联动效应,公司收入规模和盈利效率预计都能大幅提升,内生发展动力保障增长的稳定性,建议关注慈文传媒(002343)、唐德影视(300426)、光线传媒(300251);(2)院线龙头企业,公司影院布局覆盖面广,市场占有率高,占据了发展先机和经营优势,在院线这样重资产的行业,把握先机、提前布局十分重要,龙头企业优势明显,在全面布局的基础上,提高卖品收入和服务质量,完善收入结构,能够最大程度受益市场容量扩张,增强抗市场波动能力,建议关注万达院线(002739)、中国电影(600977)、上海电影(601595)。

风险提示:政策变化、行业格局变动、精品片源不足、市场反响不达预期

慈文传媒:精品内容领先者 影游联动全面进军泛娱乐市场

慈文传媒 002343

研究机构：安信证券 分析师：焦娟,王中骁 撰写日期：2017-03-07

慈文传媒是国内老牌影视制作公司,公司围绕精品IP矩阵体系,一方面重点打造精品内容,包括网台联动剧与网络大电影;另一方面则利用“影游联动”模式,培育爆款游戏,扩大泛娱乐收入。

公司拥有强大IP矩阵,可持续打造精品影视内容。公司制作的IP剧《花千骨》、《老九门》皆收获良好口碑及巨大播放量,推动公司业绩高增长。公司还拥有《紫川》、《亵渎》、《回到明朝当王爷》等知名IP版权,将围绕拥有巨大影响力的IP持续打造精品影视内容。

打造网络大电影爆款,网大新商业模式有望打开巨大C端付费市场。

公司利用衍生网大延续精品网剧热度,从而收获大量粉丝关注,有望打造爆款,例如公司2016年为爱奇艺制作四部《老九门番外》网大,除一部上线时间较短外,皆收获800万元以上票房分成。同时随着爱奇艺推广票房分成模式,网大商业模式逐渐向单部付费的2C模式过渡,有望媲美院线票房市场,预计将为公司长期发展带来巨大弹性。

公司利用“影游联动”优势,打造爆款游戏。在精品内容上映期间同步推出与顺网科技、西山居、昆仑游戏等公司合作开发的精品内容相关页游、手游,并收购赞成科技开发相关休闲类游戏。

投资建议:慈文传媒拥有大量知名IP版权并有丰富精品内容制作团队及经验,有望持续打造精品影视内容与爆款网大;同时其通过合作、收购加强了游戏出品能力,形成稳定的“影游联动”模式,有望打造爆款游戏。我们预计公司2016年-2018年的净利润分别为2.93亿元、4.60亿元、6.01亿元,对应EPS0.93元、1.46元、1.91元。公司在网生内容制作、影游联动方面具有优势,成长性突出,给予17年目标PE40倍,对应目标价58.4元,“买入-A”评级。

风险提示:政策趋严,网大商业模式尚不成熟,网游市场竞争激烈。

唐德影视:影视精品龙头 综艺再续辉煌

唐德影视 300426

研究机构：安信证券 分析师：焦娟,王中骁 撰写日期：2017-03-01

唐德影视成立于2006年10月30日,公司得益于精品内容制作快速发展,于2015年2月17日在深交所创业板上市。公司主营业务为电视剧与电影的投资、制作、发行和衍生业务。

2015年公司出品的《武媚娘传奇》取得当年最高平均收视率以及最高卫视首轮播放权售价,唐德影视正式跻身国内顶尖精品电视剧公司,公司2017年新剧《赢天下》已以800万元/集的价格将网络播出权出售给天猫技术。公司在电视剧业务成长为国内顶尖水平之后,也开始积极开发电影业务,公司高管中大部分来自于电影行业,有着丰富的经验与业内资源。

2016年1月,唐德影视与荷兰Talpa传媒签订协议,获得《中国好声音》5-8季版权,并将与Talpa在中国共同开发和运营Talpa传媒拥有的其他近200个综艺节目版权。唐德影视制作的《中国好声音5》预计将于2017年推出,已获得不少于5亿的广告投资意向。

投资建议:我们认为唐德影视未来有望充分受益于精品内容市场高增长红利。从公司开机及储备的项目分析,公司有望持续打造影视爆款。

电视剧:公司具有顶级艺人资源,类《赢天下》等精品大剧将受益于网络版权价格的提升及市场容量提升,为内生业绩高增长提供保障。;电影:公司有能力主控《绝地逃亡》等大片,并逆势取得高票房收益,公司制作发行能力得到验证;综艺:《中国好声音》伴随良好的招商情况,综艺板块未来有望超预期,未来将与Talpa合作开发其近200个原创综艺。我们预计公司2016年-2018年的净利润分别为1.81亿元、3.80亿元、5.20亿元,对应EPS0.45元、0.95元、1.30元。公司在精品影视制作方面、综艺版权具有优势,成长性突出,给予17年目标PE40倍,对应目标价38.0元,“买入-A”评级。

风险提示:网剧导致电视剧行业竞争更加激烈,综艺节目受政策限制。

光线传媒:2016年盈利7亿-7.5亿 符合预期

光线传媒 300251

研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2017-01-20

公司发布业绩预告,预计2016年净利润7亿元-7.5亿元,YOY增74.09%-86.53%,业绩表现符合预期。公司业绩大幅增长的主要原因是:电影毛利大幅增长;电视剧和网络剧收入同比大幅增长;以及出售部分天神娱乐股份使得投资收益大增。2016年出品量和总票房跃居民营公司第一。目前在手电影项目近30个,包括多个超级IP项目。今年国内电影市场有望触底回暖,预计公司将在电影出品量和总票房上继续保持领先。公司在做大电影主业的同时,积极开展战略投资和布局,完善影视娱乐全产业链布局。我们维持之前的盈利预测,预计公司2016-2018年实现净利润7.13亿元、8.39亿元和10.18亿元,YOY 77%、18%和21%,按最新股本计算,EPS为0.24元、0.29元和0.35元。当前股价对应18年P/E为28倍,维持“买入”投资建议,目标价12.25元(18年35倍PE)。

2016年预增74.09%-86.53%:公司发布业绩预告,预计2016年净利润7亿元-7.5亿元,YOY增74.09%-86.53%,业绩表现符合预期。按此区间推算,4Q净利润1.2亿元-1.7亿元,YOY减少45.30%-22.44%。公司业绩大幅增长的主要原因是:电影毛利大幅增长;电视剧和网络剧收入同比大幅增长;以及出售部分天神娱乐股份使得投资收益大增。

2016年总票房64.2亿:公司2016年上映13部影片,其中,《美人鱼》、《火锅英雄》、《大鱼海棠》等片票房表现优异,实现票房60.6亿元。再加上15年底的《寻龙诀》和《恶棍天使》2部影片3.6亿元的票房结转到本期。2016年总票房64.2亿元,较15年的55.76亿元增15%,远高于3.73%的行业增速,出品量和总票房均位列民营公司第一。同时,由于电影投资成本同比有较大幅度减少,使得电影票房毛利率大幅提升。展望2017年,除了即将在春节档上映的《大闹天竺》之外,公司目前已开机和计划拍摄的电影有近30部,其中不乏《少林寺》、《天龙八部》、《笑傲江湖》、《梦幻西游》、《鬼吹灯》、《三体》等超级IP。在经历了2016年的低迷之后,今年国内电影市场有望触底回暖,预计公司将在电影出品量和总票房上继续保持领先。

电视剧收入大幅增长:2016年公司确认了电视剧《诛仙青云志》、《嘿,孩子》等和网络剧《识汝不识丁》的发行收入,电视剧和网络剧收入同比大幅增长。

投资收益大幅增长:2016年非经常性损益预计2亿元-2.3亿元,主要是由于3Q出售部分天神娱乐股权,使得投资收益同比大幅增长。此外,2016年商誉减值约为4300万元-5300万元,主要是对嘉华丽音、东方传奇等公司的投资计提了商誉减值。

盈利预测:我们预计2016-2018年实现净利润7.13亿元、8.39亿元和10.18亿元,YOY 77%、18%和21%,按最新股本计算,EPS为0.24元、0.29元和0.35元。

万达院线:新建影院集中开业影响4Q利润 全年净利增15%

万达院线 002739

研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2017-03-02

结论与建议:

公司发布业绩预告,2016年实现营收11.83亿元,增39.77%,净利润13.64亿元,增15.05%,处于10%-30%预增区间的下限,低于我们25.6%的增速预测。单季看,4Q营收增8.07%,净利润减少11.82%。主要是4Q大量新建影院集中开业,增加成本和费用支付,导致净利同比出现衰退。

公司通过自建和幷购,扩大影院和银幕规模,巩固院线龙头地位。同时,公司以影院为入口,为会员提供多元化的娱乐体验,打造电影生活生态圈,非票房收入有望快速增长。我们预计公司2017-2018年实现净利润17.30亿元和23.00亿元,YOY 26.8%和32.9%,按最新股本计算,每股EPS为1.47元和1.96元。当前股价对应18年PE为29倍。维持“买入”投资建议,目标价68元(对应18年35倍PE)。

2016年净利增15%:公司发布业绩预告,2016年实现营收11.83亿元,YOY增39.77%,净利润13.64亿元,YOY增15.05%,符合10%-30%的预增区间,低于我们25.6%的增速预测。单季看,4Q实现营收27.45亿元,YOY增8.07%,净利润2.18亿元,YOY减少11.82%。4Q大量新建影院集中开业,增加成本和费用支付,导致在营收保持增长的同时,净利同比出现衰退。

非票房收入表现靓丽:2016年全年实现票房收入76亿元,同比增21%,2016年公司观影人次1.85亿人次,YOY增长22%。2016年公司非票房收入38亿元,同比增长101%,占营收比重达到34%,表现靓丽。加之公司卖品和广告业务的毛利率为65%-70%,远高于放映收入20%左右的毛利率水平,非票房收入的快速增长,有利于提升公司利润率水平和盈利能力。

影院银幕规模快速提升:16年公司新建影院超过100家,截止2017年1月底公司开业影院达到404家,银幕3573块。影投和院线市场整合大幕开启,公司在加快自建影院的同时,积极展开幷购,继15年收购世茂影院后,16年又先后收购了大连奥纳、厚品和赤峰北斗等影城。如果算上收购和加盟,2016年万达新增影院数超过150家,新增银幕近1400块。未来公司将继续通过自建和幷购,扩大影院和银幕规模,公司在院线市场的份额有望继续提升。

盈利预测:我们预计公司2017-2018年实现净利润17.30亿元和23.00亿元,YOY 26.8%和32.9%,按最新股本计算,每股EPS为1.47元和1.96元。

中国电影:兼具发行和放映优势 政策红利有望带动业绩超预期

中国电影 600977

研究机构：东吴证券 分析师：张良卫 撰写日期：2017-03-09

投资要点

国有控股全产业布局,电影行业老大哥,公司具有雄厚的国有背景,控股股东中影集团隶属于广电总局,旗下34家二级控参股子公司,业务遍及影视制片制作、电影发行、电影放映和影视服务四大板块,布局涉及整个电影产业链,体量庞大。

发行实力遇政策风口,衍生品产业初见成效,《谅解备忘录》于2017年2月17日到期,新一轮谈判将开启;我国电影市场逐步开放,2016年进口分账片达38部,已超配额,新谈判中配额有望提升;配额增加叠加好莱坞大片的票房业绩,作为我国两个进口电影发行方之一的中国电影预计将迎来发行业务的高增长,同时公司刚刚起步的衍生品业务也将大大受益于好莱坞大片的优质内容。

票房回暖、优质内容驱动、渠道下沉助力,放映业务直接受益,经过2016年票补降低、大片缺乏造成的票房低迷,2017年票房预计将回暖,随着票补泡沫的挤出,《电影促进法》的颁布,海外片大热以及大片引进配额的预期增加,作为拥有3条全国前十大院线的龙头,中影放映业务将显著受益于票房的增长。同时,优质内容的驱动和渠道下沉获取的增量市场将促进单银幕收入的提升,巩固龙头地位,另外公司积极开展的网络运营业务也有着良好的态势。

影视作品量大优质,中国巨幕走向世界,两大板块齐发力,中国电影内容制作能力强,内容质量不断提升,带来巨大想象空间;2013-15年中国电影主导或参与创作了18部票房过亿影片和《武媚娘传奇》等影视剧佳作,16年上半年公司出品并投放市场的12部影片实现了73.96亿元的票房收入,占全国同期票房总额的30.09%,作品占据票房榜前两位,其中《美人鱼》刷新了华语电影票房纪录。同时自主研发的中国巨幕正走向世界,在北美、印尼等地开始建设。

投资建议

我们预计公司2016-2018年净利润分别为9.89亿,13.51亿,17.71亿,摊薄后EPS分别为0.53元、0.72元、0.95元,对应当前股价估值分别为45、33、25倍。结合中国电影在行业内的龙头地位和行业平均估值水平,给予公司对应16年的业绩60-65倍,对应的目标价是31.8-34.45元,对应17年PE为44-48。考虑到17年票房回暖预期增强及海外片配额的增加预期,首次覆盖给予买入评级。

风险提示

进口分账片配额未增长风险,票房不达预期。